一、新冠疫情下医药行业的机遇与挑战

2020年初，突如其来的新冠疫情席卷全球，截至6月中旬，全球〇新冠确诊病例已超过800万人。北京新增确诊人数超过100人，新冠疫情防控形势仍然严峻。

本次新冠疫情对全球宏观经『济及各大行业均产生了较大的冲击，医药行业作为抗疫主力，面临疫情挑战的同时也收获了前所未有的关注。一方面，由于◆疫情期间医院端诊疗服务受到限制，致使医∞药生产、消费活动受到冲击。另一方面，医药行业承担主要的抗疫任务，抗疫相关领域的需求爆发式增长，有效对冲了新冠疫情对行业→的整体影响。

新冠疫情蔓延期间，需求爆发的抗疫领域主要为新冠防控、诊断、治疗相关的药品和器械，包括口罩等∑　防护用品、病毒检测类试剂盒、中西抗病毒药物、医院诊疗设备等；零售药店、互联网医疗的流量也显著提升；另外也→刺激了新冠疫苗的快速研发。目前我国新冠疫情控制良好，但随着进入防¤疫常态化阶段，新冠防控、诊断相关的需求仍然旺盛。我国新冠检测试剂盒产能快速释放，已具备开展大规模检测∑能力。我国新冠疫苗研发进度世界领先，已有腺病毒载体疫苗及灭活疫苗进入临☆床二期试验阶段。整体而言，医药行业受本次疫情的催化较为显著。

1.2、新冠☆疫情对医药细分领域的影响分化

化学原料▲药：原料药作为制药工业的上游，关』系到全球药品供应链的安全。印度、欧洲等地区▼的疫情严重，引发了全球原料药供应的短缺。我国是原料药▼的主要出口国之一，虽然一季度受全球封闭管控、国际运输受阻的√影响，出口短暂下滑。但随着原料药企业的全面复工复产，满足国内需求的同时已具备承接海外需求的能力，部分原料药订单及产能有望向我国转移。中长期♀来看，我国在全球原料药供应链中的市场份额及市场地位也有望提升。

化学制剂：我〖国疫情期间，抗疫相关的抗病毒类、抗生〗素类药物需求量有所增长，随着疫情得到控制，相关药品需求回落，整体为短期︽刺激。抗疫无关的其他化学药，由于医院诊疗人次的下降，短期需求受到冲击；考虑到临床用药的需求非常刚性，随◥着医院诊疗活动的恢复，预计化学药的●需求将回归常态，受疫情的影响逐渐消除。

中药：疫情期间，各类抗病毒中成药受公众♀追捧销量激增，进入官方诊疗方案的相关中成药品种更获得销量及品牌双赢。如以♀岭药业的连花清瘟，4月获批“新冠肺炎轻型、普通型”的新适∏应症，是本】次中医药抗击新冠疫情的标杆性成果，体现出国家肯定了中医药在疫情防控】中的重要补充作用。另一方面，部分OTC端可延期消费的中药可选消费品，短期需求可能受到了一定影响。

生物制品：血制々品方面，我国疫情爆发时，具有免疫增强和免疫调节作用的品种，如静脉注射用人免疫球蛋白等，临床需求快速提升。

疫苗方面，由于目前尚无针对新冠的特效药∮，新冠疫苗的研发成为全球防疫工作最重要的环节。截至6月初，全球在研的新冠疫ぷ苗超过130项，我国新冠疫苗的研发能力及研发进度世界领先，主要采用灭活ぷ疫苗、腺病毒载体疫苗、核酸疫苗、重组蛋白疫苗、减毒流感病◣毒载体疫苗这5种技术路径同时研发，进度较快的已进入临床试验阶段。如军科院陈薇院士团队及康希诺生物合作研发的腺病毒载ㄨ体疫苗已进入☉临床二期试验阶段，中国生物武汉所、北京所、科兴生物等【的灭活疫苗获批开展一期二期合并临床，德国BioNTech与复星医药联合开发的核酸疫苗（mRNA疫苗）也正在一期∮临床。6月16日，中国生物武汉所研制的新冠疫苗一二期临床研究揭盲，接种者均产生高滴度抗体↓。虽然新冠疫苗√研发不确定性较高，但在国家大力扶持下，我国疫苗产业∩的创新能力大幅提升，有望早日取得突破性进展。另外，居民的防护意◥识提高，也将刺激我国各类疫苗接种率的提升。

医疗器械：医疗器械受新冠疫情正面刺激的领域主要包括：医疗防护用品、新冠病毒检测试剂盒、抗疫相关医疗№设备等。其中受催化较显著的防护用品主要包括医用口罩、防护服、手套、消毒液、护目镜◤等医疗物资，需求量出现爆发式增长，全球疫情期◤间都存在较大的供求缺口。

新冠病毒检测是确诊新冠的金标准，疫情期间，新冠检测试剂盒的↘需求量激增，研发审批加速№。疫情控制后，随着企业复产学校复课，疫情防控工作进入常态化阶段，要求大规模开展新冠检测，做到应检▓尽检、愿检尽检，因此新冠检测人群快速扩大，新冠检测逐渐演变成常规检测项目，这就对大规模检测能力提出了较▆高的要求。截至4月底，我国有25家企业的29种新冠病毒╱检测试剂盒获批上市，日产能合计达到█500万人份，基本具备了在╱全国开展大规模检测的能力。

另一类受疫情催化的器械主要为医疗设备尤卐其是ICU设备，如呼吸机、监护仪、医■学影像设备、测温仪等，产品需求快速提升。尤其海外疫情爆发时◣，全球呼吸机严重短缺，推动了我国呼吸机企业的海外市场拓展及》产品认证工作，提升龙头医疗器械企业的国际竞争力。

医疗器械中受疫情负面影响的主要为一些骨科、介入等可择期手术的高值耗材，短期销售承压』』。但随着医疗手术的逐渐恢复，相关影响正逐渐消除。

医药商业：医药商业企业需全力保障医院药〗品的供应安全，疫情期间受医院诊疗活动减少的︻影响，中长期整体影响不大。受疫情防控需求刺激，行业融资能力↑有所提升。

医药零售：受口罩、消毒液、抗病毒药物等产品销售旺盛刺激，药店客流量明显增加，客单价有所提升，利好品牌连锁药店龙头。

医疗服务：互联网医疗受新冠疫情的刺激＠ 显著，疫情期间★线上流量大幅增长，加速了医疗线上与线下的融合，助推互联网医疗□　的快速建设。线下医疗方面，疫情期间医疗服务诊□　疗活动受影响较大，如一些专科连锁机构的客流量明∏显减少，但疫情缓解后，诊疗活动将有所恢复。医疗外包（CRO/CDMO）行业主要取决于药品研△发创新活动，受疫情的影响较小。

1.3、新冠疫情提升医药行业系统重要性及融资△能力

短期来看，新冠疫情刺激了医药行业抗疫领域的需求增长及研发加ζ速，有望带动相关企业的阶段性业绩提升。而与抗疫无关的领域，虽然疫情期间受一定影响，但由于医药行业整体需求刚性，被疫情抑制的需求仍▽会延后释放，行业整体受疫情的冲击不大。长期来看，本次疫情提升了全社会对医药行业的关注◎及后续投入，有利于促进医药行业研发创新，推动公共卫生体系完善，保障医药●行业长期健康发展。

行业融资方面，多部委联♂合发文，要求加大∑　对疫情防控相关领域的金融支持力度。通过人民银行专项再贷款，财政部财政贴息，金融机构提供优惠≡贷款及优质服务，银行间交易商协会建立债务融ζ　资绿色通道，证监会出台再融资新规等方式，对重点防疫企业进行融资支持。受益¤于融资政策的支持，医药行业的再融资能▽力有所提升，对于¤缓解企业资金压力，提升抗疫效率〓作用显著，有利于改善行业整体信用资质。

二、新冠叠加医改影⊙响，医药行＠业增速下滑

2.1、医药制造业增速持续下滑至历史低位水平

2020年一季度，由于新冠＠疫情对医药行业生产经营、消费服务造成冲击，医药制造业增』速大幅下滑。1-3月，医药制▲造业收入增速下滑至-8.9%，利润增速下滑至-15.7%，为历史上首次出现负增长。4月以来，随着医药行业加快复工复产，受疫情的影响逐渐降低。1-4月，医药制造业收入增速-5.6%，利润增速-7.4%，下滑幅度明显收窄。

2.2、医药上市公司增速下行，细分领域景气分々化

2019年，剔除部分样本后，医药上市板块营业收入增♀长14.32%，扣非净利润增长2.75%，增速↙明显放缓，主要原ㄨ因为：1）医保控费政策推进，带量采购、医保目录调整、限制辅助用药等政策▂执行，对部分医药企业的盈利能力造成冲击。2）报告期内，极少数上市公司计提了较大金▂额的商誉减值，是拖累板块业绩︽增速的重要原因。

2020年一季度，医药板块的营业收入及扣非净利润增速分别下滑█至-6.03%、-10.97%，为医药板块首次出现收入利润同比双降。主要原因为新冠疫▓情下，医药行↓业除少数防疫相关领域外，普遍生产消费活动受到限制，导致行业♀供求收缩，增速下滑，作为行业龙头的医药上市公司也难以独善其身。

整体来看，虽然疫情对医药板块的短期业绩造成冲击，但相比其他行业，医药上市公司的业绩更加平稳，波动较小。受益「于企业快速复工复产，以及医疗需求恢复的支撑，后期板块增速有望翻正。

细分领域方々面，部分刚需支撑、政策支持的板块仍然维持了々较高的增速；而部分受医改及疫情冲击较大的子板块Ψ则业绩表现不佳。如医疗≡器械、创新药、生物药、特色原料药、零售药店、医药外包、医疗服务的≡成长性较好；而中药、化学仿制药、医药商业较为低迷。医药上市公司的分化㊣　加大，创新领先、抗风险ぷ强的龙头企业仍然维持良好的成长性，行业强者恒强趋势逐渐凸显。

三、2020上半年医改工作持续推进

3.1、集采逐渐常态化，药械价格ξ　体系重塑

2018年底开始，国家药品带量采购工作▆启动，截至目前已进行两轮集采并全面实施。从两←轮集采结果来看，带量采购模式对于药品的价☆格冲击较大，中标产品价格均降至历史最低水平，有效实现了降药价的政☉策目标。从执行情况看，部分中标企业产品市场份额大幅提升，有效〗实现了以量补价，优化了药品供应体系。

据报道，医保局带量采购工作将逐步常态化，今年工作重点包括:落实好第二批国家集采结果，继续以集采订单推动企业╲复工复产。在总结前期地方采购经验基础上，开展国家组织高值医用耗材集中采购，在全国范围内组织开展冠脉支架等高值耗材带量采购试点。按常态化◆触发机制，近期启动第三批国家组织药品集中采购。指导各地特别是综合医改试点省份，将更多非过评药品和高值¤医用耗材纳入№集采范围，形成不可逆转的改革态势和全面推进的局面。

药械№集采是本轮医改的核心突破口。集采模式一方面有利于降低药械价格，缓解医保〓支出压力；另一方面有利于倒逼医药企⌒　业创新升级，优化产业结构。目前带量采购工作已进入常态化阶段，集采范围也逐步从药品延伸至高值耗材，医药行业价格体系及竞争格局面临重塑，超额利润空№间逐步压缩，行业加速优胜劣汰，集中度提升。需要指出的↓是，带量采购挤出的主要为流通环节价格水分，对拥有产品技术优势的生⊙产企业影响有限，且有利⌒于加速国产龙头的进口替代进程，改善药品供应格局。

3.2、化学注射剂一致卐性评价启动，行业洗牌加速

为加快推进仿制药一致→性评价工作，5月14日，药监局发布了《关于开展化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价工作的公告》，正式启动注◆射剂一致性评价。化学注射剂主要为院内使用药品，用药规模占仿制药行业大头，2018年达到6,264亿元。因此化学注射剂一致性评价较口服品种的涉及面更广、冲击更大，将∩显著影响仿制药产业结构。

化学注射剂一致性评价将加速淘汰中低端ω注射剂品种，全面提升我国注射剂的♀质量水平，健全注射剂行业的质控体系。另外，注射剂通过一致性评价是♂参加国家药品集采的入场券，注射剂一致性评价工作启动后，预计注射剂带量〗采购品种将逐渐增加，未过评品种后续可能面临市场份额快速丢失的风险，注射剂行业去产能加速。

3.3、药品评审加速，提升创新◢效率

相比︾仿制药行业供给侧改革，政策对药品创新的支持力度较大，旨在优化★临床用药结构。2019年8月，新修订的《中华人民共和国药品管理法》出台，释放出鼓★励药品研发、加快新药上★市、实施药品上市许可持有人制度（MAH）等政策红利，全□　面鼓励药品创新。9月药监局发卐布配套文件《药品注册管理办法（修订草案征求意见稿）》，特别增设了药品加快上市注册的章节。11月药监局发布《优先审评审批工作程序》和《突破性治疗药物工作程序》征求意见稿，明确了在严重疾病、罕见病、儿童疾病等∞领域，对具有明显临床价值的创新药或改良型新药、突破性治疗药物，可通过加∮快通道优先上市。

截至目前，已有1117个药品纳入了优先审评程序。药审端对创新药的政策倾斜将极大地激发行〓业创新动力，提升我国药品创新药的上市速度，降低创新药的商Ψ 业化风险。

3.4、医▂保支付改革推进，DRGs兼顾控费与价值

2020年上半年，“三医联动”医改持续推进，药品带量采购、一致性评价、优先审评审批等工作逐◤步常态化，对药品审批、生产、采购、流通、支付全流程规则再造，降低药☉品费用，优化用药结构，提升医保效率≡。目前除医♀保支付改革DRGs尚未落地外，其他医改重磅政策均】已持续推进，医改组合拳效果逐渐显现。

2019年6月，国家医保局发布 《按疾病诊断相关分组付费国家试点城市名单的通知》，确定30个城⊙市作为DRG付费国家试点城市。10月，国家医保局印发《关Ψ于印发按疾病诊断相关分组（DRG）付费国家试点技术规范和分组方案的通知》，要求2020年模拟运行，2021年Ψ启动实际付费。

DRGs指按照疾病诊断分组定额支付费用，是海外较为『成熟的一种医保支付模式。相比当前的按项目付费模◥式，按病种付费可以遏制过度医疗，合理控制医疗费用▲，实现医疗服务价值和医保支付能力的有〖效结合。DRGs推广的趋势不◥可逆转，全面启动后医保支付效率将有效提升，医疗价值也将逐渐回归，逐渐建立以DRGs为核心的多元复合式医保支付体系。

四、医药行业资本市场活跃度提↙升

4.1、医药股←大幅跑赢市场，估值已达到历史高位

医药股大幅⊙上涨。虽然业绩短暂波动，但受抗疫题●材带动，2020年上半年医药板块快速上涨【。截至2020年6月16日，医药板块年内涨跌幅为32.2%，在全部29个申万一█级子行业中高居第1，大幅跑赢上证综指37个百分点。目前医药板块的市值已达到64,432万亿，超过非银板块位列第2，仅次于金融板块。

医药板块目前已有7家龙头上市公司的市值超过千【亿。从各龙头主业情况看，各自聚焦于不同的细分领域，包括创「新药、医疗器械、医药外包、医疗服务、生物制药、中药等。医药行业差异化竞争特征较强，景气度较高的细分领域「均有培育出大企业的潜力。

医药板块估值处于历史高位水□平。受疫情〒题材带动，医药股大幅上涨，带动板块〒估值水平快速提升。2020年6月16日，医药板块绝对估值PE(TTM)达到48.6倍，相对全部A股（剔除金融股）的估值溢价○达到97.1%。整体估值≡回升至历史高位水平，体现出疫情阶段市场对医药板块的偏好，但一定程度上也提升了板块估值风险。

医药子板块估值分化较大。目前医药各子板块◣估值从高到低排序依次为医疗服↓务、医疗器械、生物制品、化学制剂、化学原料药、中药、医药商业。其中＠ 医疗服务、医疗器械作为“政策避风港”板块，保持了ξ　一贯的较高估值水平。制药行业则出现明显估值分化，生物药、创新药仍享有较高估值，中药板块受中药注射剂拖∮累，估值中枢已经下移。医药流通中零售药店估值较高，医药商业估值较低。

4.2、医药债规模较小，信用利差处〖于高位

医药债整体规模不大。截至2020年6月16日，在银行间市场和交易所存续的♀医药债券余额约2507亿元，占存量信用债总规模的0.51%，占比较小。从主体ω评级数量分布看，医药行业存续债券中主体评级为AAA级的12家、AA+级24家、AA级31家、其他33家，占比分别为12.0%、24.0%、31.0%、33.0%。从主体评级余◣额分布看，AAA级、AA+级、AA级主体评级的债券余额分别◆为769亿元、1040亿元、241亿元，其中AA+及以上主体评级的债券余额合计占比达到72.2%。存量债券规模最大的五家发行主体分别为国药控股、株国投、康美药业、华润医药、武汉当代。2020年有2家医药※主体下调评级。

医药债信用利差●处于高位。医药行业发债主体民企较多，受信用市场环境影响，2020年上半年医药产业债信用利差有所走阔，目前位于历史高位水平。根据兴业研究信⌒　用债利差指数，截至2020年6月16日，AA+评级医药产业债信用利差为205BP，整体高于同评级产业债的平均信用利差。

五、医药行业融资活动依然↘火热

5.1、医药权益融资依然活跃

IPO方面，2020年上半年，医药行业共↘有12家公司成功上市，其中包含8家科创板上市公司，共募集╳资金122.8亿元，相比过去三年的融资规模有所提升，主要得益于科〗创板的推出，极大地拓宽了医药企业上市的融资渠道。

股票质押方面，上半年■医药板块股票质押融资总额857亿元，较往年继续下降，整体融资能力尚未恢复。

定增方面，上半年医药〇定增融资仅4宗，分别为康泰生』物、普利制药、广济药业、上海莱士，总融资》金额171.6亿元。随着证监会松绑再融资◆规则，医药板块定增项目将逐渐增多，2020年下半√年医药股定增融资能力有望提升。

股权市场▲方面，医药行业仍为资本最追捧的行业之一。2019年经统Ψ 计的1188起投资♀事件总投资金额达到1016.2亿元；2020年第一季度经统计的243起投资事件总投资金额①达到188.2亿元。从投资阶段看，无论是早期投资市场、 VC/PE投资市场，以及并购市场，医药行业都是最热门的行业之一。尤其在生※物科技、创新制药、医疗器械等领域的股权交易非ㄨ常活跃。

5.2、医药信用融资有所提升

信用▃债方面，发行规模略有提升，但整▃体仍然较小。2020年上半年，医药行业累计发行债券规模712亿元，较2019年同期有所增加。发债▓主体家数42家，数量也有所提升，其中主体评级AAA的7家、AA+的17家、AA的12家、其他6家，共发行债券89支，融资类型以短融为主。从不同评级主体的发行额看，AAA、AA+评级主体发行额分♂别为294亿元、255亿元，占比达到77.1%；另外AA及其他类分别规模为126亿元、37亿元。

可▲转债方面，医药行业发行较为活跃，上╱半年共发行8只可转债，分别为润」达转债、寿仙转债、益丰转债、蓝帆转债、健友转债、高新定转、康弘转债、柳药转债。医药可转债发行总规模为90.2亿元，占可转债总规模的11.8%，整体∞发行规模逐年提升。

六、2020年下半年医药行业展望

6.1 疫情不改行业长期趋势，医改∞政策持续推进

2020年下半年，疫情防控进入常态化阶段，医药行业防疫相※关需求仍然旺盛，但新冠疫情作为事件性↘因素，难以改变行业长①期发展趋势，支撑医㊣　药行业长期发展的核心因素仍然为需求及政策。下半年，三医∑　联动改革仍将持续深化，控费降价政策ぷ基调不变，药品及耗材带量采购工作将逐渐常态化，行业虚高价格及落后产能将被挤出，药械使用回归临床价值。受医改政策影响，医药行业增速乏力但结构优化，行业朝着提升药品质量、优化用药结构、鼓励创新升级㊣的方向发展。行业内部分化加大○，核心资产持续享有估值溢价，低评级资产愈发脆弱，行业整体融资需求旺盛。得益于科创板的推出，研发创新型医药资产拓展了新的融资渠道。结合疫情及政策影响，我们△对各子行业2020年下半年的展望如下：

化学药：仿制药存量博弈，创新△药增量推动。化学药行业整体需求刚性，受疫情的△影响不大。下半年随着医改持续◇推进，化学药行业继续承压，分化加大。仿制药行业受带量◇采购、一致性评价等政策影响，加々速去量提质。目前第三轮国家←药品集采即将开始，药品集采在区域、品种上不断扩围≡，将压缩仿制药行业高毛利空间，重塑行业价格体系和竞争格局，仿制＠ 药行业进入以价换量、强者生存时代。但从长期来看，仿制药行业承担︼着药品可及性功能，是提升医保支付效率的核心，因此未来仍有较︽大的进口替代空间。临床价值突出、竞争格局良好、进口⊙替代空间大的优质品种，以及部分改良型品种、难仿品种，仍有较大的发展空间。

相对而言，创新药行业受益于政策红利、资本助力，整体处于上升周期。CDE新药审评速度加快，使创新药获批上市数量快■速提升，缓解了创新药周期长的行业痛点；医〓保谈判机制常态化，为创新药的商业化兑现提【供了市场支持，优〓化了行业整体生态，创新将成为行业长期发展【的核心驱动力。预计化学药企将持续分化，产品优势显著∩、政策冲击较小∩的龙头企业市场地位稳固。

中药：零售端品牌中成药保持平稳，中药注射∩剂寻求转型。中药行业在本轮新冠疫情中发挥了重要的补充作用，受益♂于居民健康意识的提升，部分抗疫相关产品市场需求有望继续提升。政策方面，中药行业可能继续受医保控费、招标降价、限制辅助用∴药等政策因素影响，产品空间上受一定冲击。另一方面，中医药为∴民族文化代表，在抗击疫情等方面有不可︻替代的作用，预计政策大方向仍以扶持为主。中◣药行业内部景气分化，中药注射剂受医保控费冲击，亟◣待战略转型。相比之下，OTC端品牌中成药的消费属性较强，后疫情时代需求有望逐渐恢复。

生物药：旺盛的需求支撑高景气度，研发创新持续☆加速。随着我国生物技术创新不断突破，近年来我国生物药产业规模已快速壮大，成为医药行业发展最快的子板块，在疫苗、血制品、重组蛋白等领域已形成成熟商业模式。

疫苗行业受本∮轮新冠疫情刺激显著，新冠疫苗的研发工作将大幅提高我国疫苗行业创╱新能力，提卐升龙头企业品牌价值。随着疫情后时代疾控体系的完善及疫√苗储备制度的出台，行业需求有望持续扩容。

另外血制品行业需求始终旺盛，行业原料稀缺◣性属性决定了资源丰ζ富的龙头企业地位稳固。在生物科技新兴领域，以PD-1单抗和若干生物类似物为代表的国ζ产第一批创新药集中上市，生物科技创→新成果即将进入收获阶段。

整体而言，生物药行业为〓技术、资金密集型行业，市场空间巨大，国家战略大力支持，系统重要性高※，是制药行业未来发展的重要方向。在疫苗、抗体药物、重组蛋白药物、细胞治疗等新兴领域，预计投融资将保持→持续活跃，研发创新加速，国际竞争力→提升。

原料药：疫情与政策刺激，行业升级加速。新冠疫情加↘剧各国原料药供求缺口，我国复工复产情况良好，满足国内需求的同时▅逐步承接海外需求，部分原料药订单产能有望向我国转移。

未来几年全球将有大量化合物专利到期，将推动仿制药行业及▆相关原料药稳▲定增长。另外，环保趋严推动多种原料药低效产能出清，龙头市场份额提升。一致性评价、带量采购、关联审批等药品政策迫使制剂企业加强规卐范原料药环节，也推升了原料药行■业景气度。拥有规模、品种、技术优势的原料药龙头企业市占率将逐步提升√，并推进※原料药+制剂一体化、CMO/CDMO战略，加速产※业升级过程。

医疗器械：疫情推动行业快速发展，关注高值耗材集『采风险。本轮疫情对▲医疗器械行业刺激显著，医疗防护用品、新冠病毒检测试剂盒、抗疫相关医疗设备〖等需求爆发。随着下半年疫情防控进入常态化阶段，新冠预防、检测、治疗等〗领域，增长确定性仍然较高。

另外，受益于人工智能、基因检测↙等前沿技术不断突破，国家持续加大政策支持力度，科创板进↙一步拓宽硬科技融资渠道等因素推动，医疗器械行业迎来快速发展阶段。随着少数国产龙头的崛●起，医疗器械行业进口替代拐点逐渐显现，行业高景气度仍将持续。

控费降价ω　政策对高值耗材领域的影响在加大，下半年可能启动国家高值耗材带量采购ω　试点工作。高值耗材集采可能对▓行业现有格局造成一定冲击，但耗材集采主要挤压的是虚高⌒的价格水分，对拥有产品技术优势的生产企业影响不大，有利于加速龙头企业进口替代⌒进程，提升行】业集中度。

医药商业：集中度持续提升，融资成本至关重要。目前两票制政策的影响已逐步消」化，但带量采购政策提出了新的挑战，集采常态化对药品价格冲击较大，传导至商业企业配送规模受一定影响。医药商业受新冠疫情刺激，融资能力有所提升，但整体资金压力〓仍然较大。新形势下，商业竞争加剧，内部分化加大，全国及区域商业龙头企业凭借网络、品种、资金优势，承接中小企业市场份◎额，持续推动行业集中度提升。下半年行业融资需求将持续旺盛，重点关注融资成本的变◤化。

零售药店：疫情显著刺激客流量，期待专业化升级。新冠防控期◤间，以品牌连锁为代表的零售药店抗疫物资销售持续火热，有效提升了药店客流ξ　量及客单价水平。互联网+医保政策的加速出台，也将赋能零售药店的市场︾发展。

药品集采政策虽然对医药零售的价格体系造成冲︾击，但同时也〓凸显了院外零售市场的渠道价值，随着处方外流的加速，零售药店将保持平稳发展。集采常态化模式〗下，小型药店的生存压力日益提升，连锁龙头企业并购↓扩张及专业化管理的优势更显〗著，行业连锁率及集中度将持续提升。

零售『药店行业“专业+便利”的服务能力将成为ω核心竞争力，连锁龙头持续布局专业药房及新零售。疫情防控需求也将提□升行业精细化管理和专业化服务能力，零售药店行业加速专业化◥升级。

医疗服务：疫情冲击◇不改行业发展趋势，互联网医疗、CRO行业保持高¤景气度。疫情缓解后，随着医院诊疗服务的恢复，行业负面影响々逐步消化，下半年行业发展有望回归常态。短期疫情冲击不会改变医疗服务行业长期发展趋势，疫情后在加强公立医疗体系建设的同时，作为公立医院的有益补充，社会办医仍将保持活跃，在眼科、口腔、体检、辅助生殖等专科领域，民营连▓锁机构已形成显著优势，专科连锁龙头价值凸显。另外，疫情刺激了互联网医疗流量的爆发，提升了线上慢病诊疗的需求。互联网与慢病管理的融合，将为互█联网医疗的发展打开长期增量空间。

CRO/CDMO行业整体受疫情影响↑不大，作为本轮医改的最大受益者之一，受药☉品创新浪潮的支撑，行业高景气度仍将持续。

6.2重点☉关注创新科技、消费服务类◣龙头企业

新冠疫情叠加医改政策影响下，中小企业抵御疫情及政策风》险的能力较弱，龙头企业◆强者恒强的趋势愈发明显。医药科技创新及消费服务领域由于长期◣需求刚性，政策冲击较小，龙头企业的市场份额有望持续提升。可关注医疗器Ψ 械、生物药、创新药、零售药店、CRO/CDMO、特色原料药、互联网医疗等领域发展机会。